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九安医疗:一个中心,两个增长点

发布时间:2010-10-19    研究机构:天相投资

事件描述:

近日,我们对九安医疗(002432)进行了实地调研,与公司领导主要就九安医疗的血糖仪试纸和苹果配件产品的销售进展情况作了沟通。

评论:

1,公司基本情况。九安医疗前身为柯顿(天津)电工电器有限公司,成立于1995年,于2007年整体变更为股份有限公司。公司是一家从事家用医疗健康电子产品研发、生产和销售的厂家。主营业务为以电子血压计和低频治疗仪为主导的家用保健器械,产品包括电子血压计、血糖仪等家用生理参数测试仪器,以及低频治疗仪等理疗产品。其中,最主要的产品为电子血压计,2007-2009年,其占主营收入及毛利的比例均在75%以上。

目前公司主要产品电子血压计和血糖仪的销售主要有三种销售渠道——药店、超市和直营店。这几个渠道的销售情况在每个城市都不尽相同。目前公司的直营队伍有400多人,北京和天津的直营店做的比较好,销售占比最大,目前北京的直营队伍有70-80人左右,天津有100人左右。总体来讲,目前直营店、超市和药店的销售占比分别为20%、20%和40%左右,其余20%来自其他渠道(如团购等)。

2,一个中心,两个增长点。

2010年以前,公司主要业务为电子血压计,此外,公司还有部分低频治疗仪产品,但该部分业务不是公司未来的重点领域,2007-2009年公司的低频治疗仪产品收入逐渐下降。我们认为公司未来业绩将以电子血压计为中心,继续实践“将美国市场做成欧洲,中国市场做成美国”的战略,且血压计产品将继续是公司的主要收入和利润来源;而2010年上市的血糖仪试纸和即将登陆欧美市场的Apple产品配件——座充+电子血压计,将成为未来公司业绩的两个增长点。

3,增长点之一:血糖仪和血糖试纸。

国内据统计,全球糖尿病患者近3亿人,我国已有9200万人。欧美国家的糖尿病患者拥有自己血糖仪的比率高达90%,但我国目前仅有1.5%-2%的糖尿病患者拥有自己的血糖仪,即使按照上限计算,仍有超过9000万糖尿病患者没有血糖仪。

目前我国血糖仪市场由国外一些著名厂商主导,呈现寡头竞争格局。市场上的主要品种有罗氏公司的Glucotrend系列血糖仪产品、强生公司的ONETOUCH血糖仪产品等;国产血糖仪则主要由北京怡成、长沙三诺等生产,目前国产血糖仪的市场占有率约35%。

与竞争者相比,公司血糖仪产品拥有技术领先、价格较低的优势,使得公司有能力迅速挤占现有对手的市场份额,拥有成为国内血糖仪市场新兴龙头的潜力。公司血糖检测产品的盈利模式主要是国外ODM和国内自主品牌推广,预计凭借电子血压计形成的业务平台,公司血糖检测产品能够比较快速地打开市场,形成新的利润增长点。

我们认为,短期内,国内市场是公司血糖仪和试纸增长的主要市场,未来1-2年,海外市场的增量将显现出来。目前公司在国内的销售策略主要有两种,一是买试纸送仪器,即消费者购买360元的试纸(4盒,25条/盒),赠送一台血糖仪。二是患者可以通过以旧换新的形式换取一台血糖仪。由于血糖试纸对于检测仪器具有专一性,公司血糖仪使用者的增加是未来试纸高速增长的重要保障。与进口血糖试纸相比,公司血糖试纸3.6元/条的价格具有明显的优势。我们预计对进口产品的取代将是公司血糖试纸增长的重要渠道之一。

海外血糖仪市场发展比较成熟,血糖仪的普及率达到90%以上,市场规模巨大,如美国的市场规模达到了100亿美元左右。我们认为公司产品的价格将是公司未来开辟市场的主要优势。以美国市场为例,罗氏产品价格为1美元/条,我们预计公司产品的价格低于1美元的可能性较大,根据美国医疗保险规定,该产品的报销比例约在30-40%之间,公司产品的价格优势将帮助公司抓住美国医改的契机,打开美国市场。相对而言,公司的电子血压计产品在海外的市场占有率已经达到较高水平,未来血糖仪和试纸将是公司重点的开发和增长领域。

4,增长点之二:苹果配件。

与公司电子血压计和血糖仪试纸产品相比,公司为苹果制作的I-phone和I-pad“座充+电子血压计”配件显得颇具灵性,也更为新颖独特。虽然目前全球的I-phone和I-pad用户数量约为6000万人,并且目前除了公司之外,没有其他公司生产类似产品,潜在市场空间巨大,但这并不意味着该配件将坐享这一市场,未来的前景主要将取决于公司能够开发出多大的市场。

目前,公司该产品在欧美市场的销售模式还在谈判之中,我们预计今年的销量在5-6万台左右,产品的毛利率在40-50%之间。

5,公司盈利预测与投资评级。

我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.40元、0.51元和0.62元,按照2010年10月18日公司股价28.68元计算,公司动态市盈率为72倍、56倍和46倍。我们认为总体来讲公司目前的估值水平偏高,但是公司主营业务稳健,电子血压计产品能为公司提供可靠的利润来源;血糖产品优势明显,未来放量增长的可能性较大;同时,公司给苹果产品设计的配件具有超预期可能,综合考虑,我们维持对公司“增持”的投资评级。

6,风险提示。血糖仪和试纸产品的销售低于预期;苹果配件市场开发风险。

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