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九安医疗:持续设计创新的器械龙头,Ihealth带来交易性机会

发布时间:2011-01-06    研究机构:平安证券

投资要点

Ihealth带来交易性机会:

2011年1月6日,公司和Apple合作的新产品Ihealth在美国拉斯维加斯全球发布。区别于市场的预测方式,我们注意到美国是一个电子血压计规模较小的市场,09年九安电子血压计美国销售量仅约30万台。Ihealth本质仍是电子血压计。综合考虑之后,我们认为除非Ihealth的友好界面能改变美国消费者对电子血压计的消费习惯,否则我们认为Ihealth带来的只是交易性机会。

血糖试纸的耗材属性

区别于电子血压计的电子产品属性,血糖试纸实际上是一种医用耗材。而血糖试纸的耗材属性一方面决定了制造的高度机械化,因此全球试纸的生产成本较为接近,九安试纸并不能复制电子血压计90%全球产能转向中国的受益过程;而另一方面耗材属性也决定了欧美国家电子血压计和血糖仪的营销渠道并不重合,以学术推广为主的药物营销手段是血糖试纸的理想营销模式,或许药企具有先天的营销优势。因此,我们也在探索公司以降价和血糖仪器ODM的竞争力边界。

核心竞争力——持续的设计创新

公司核心竞争力是基于ODM模式的设计创新,这正是招股说明书中将“快速自主研发”作为第一大优势陈列的原因。ODM属于被动设计,由委托方提出设计要求,厂家实现设计方案;而当这种设计能力升级形成持续的设计创新能力之后,被动接受委托则升级为主动寻求设计创新。Iheath正是这种创新能力一脉相承的升级产物。

业绩预测和评级

区别于市场,我们对于公司2010年的业绩为0.23元,显著低于市场预期,而事实上,公司三季报中已有相关的暗示。由于基数的下调,我们预测2010-12年每股收益分别为0.23、0.55、0.70,对应PE分别为161、66和52倍。不过考虑九安优秀的管理层以及通过持续创新来开创新业务的能力,我们认为30-40%长期复合增长仍然可期,因此仍然给予“推荐”评级。但是能否满足市场50倍以上PE所隐含的增长预期,我们持谨慎态度。

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